Все основные тенденции, которые были характерны для российской экономики в последние месяцы, остаются в силе, – свидетельствует отчет Росстата о социально-экономическом положении России за январь–апрель. Адаптация рынка труда продолжается, потребители в соответствии с сокращением реального уровня зарплат уменьшают расходы, рост реального эффективного курса рубля постепенно лишает корпоративный сектор той исключительной конкурентоспособности на внешних рынках, которую он получил благодаря девальвации (хотя она все равно остается значительной), а инвестиции в основной капитал продолжают снижаться, так как инвесторы ждут более благоприятного момента, чтобы начать наращивать производственные мощности. В целом представленные данные говорят о том, что в ближайшие месяцы российская экономика будет оставаться слабой, но в среднесрочной перспективе дальнейшая нормализация денежно-кредитной политики, опирающаяся на устойчивый дезинфляционный тренд, сможет создать необходимые условия для того, чтобы положительный вклад в общий рост экономики начал вносить не только чистый экспорт, но и инвестиции.
Реальные зарплаты снижаются, номинальные зарплаты в рублевом выражении почти перестали расти… В апреле падение реальных зарплат россиян в годовом сопоставлении ускорилось до минус 13.2% против минус 10.6% месяцем ранее. Это происходит несмотря на начавшееся замедление потребительской инфляции и объясняется ограниченным давлением со стороны работников с требованиями по частичной компенсации снизившейся покупательной способности. Так, рост номинальных зарплат, в марте составивший 4.5% г/г, в апреле замедлился до 1.0% г/г, что является самым низким значением за всю историю наблюдений. Для российского рынка труда характерна «зарплатная» адаптация к внешним шокам, когда компании предпочитают сокращать заработную плату, нежели увольнять персонал. В перспективе мы ожидаем ослабления давления на рынок труда, о чем свидетельствует постепенное уменьшение отношения числа заявок к числу вакансий, исходя из рассчитываемого порталом hh.ru индекса1. Судя по общему нисходящему тренду в отраслевых субиндексах, рост номинальной заработной платы едва ли замедлится до отрицательных значений.
Потребление сокращается, но не так выраженно, как доходы. Темпы годового роста оборота розничной торговли снизились до минус 9.8% против минус 8.7% в марте, причем спрос уменьшился как на продовольственные (минус 9.8%), так и на непродовольственные товары (минус 10.7%). Ослабление спроса обусловлено, с одной стороны, сокращением реальной заработной платы, а с другой – снижением доступности кредитов из-за ужесточения банками условий кредитования. Вместе с тем в сегменте товаров не первой необходимости (как продовольственных, так и непродовольственных) темпы падения стабилизировались и, судя по всему, увеличиваться больше не будут. Инфляция ввиду слабого спроса продолжит замедляться, а укрепление рубля будет оказывать позитивное воздействие на потребительскую уверенность и импортируемую инфляцию.
Корпоративный сектор по-прежнему в ожидании. По мере того как укрепление рубля продолжает лишать торгуемые сектора поддержки, производители начинают рассматривать свою конкурентоспособность по отношению к зарубежным конкурентам как временный, а не перманентный фактор. В этих условиях сбережение полученной прибыли более предпочтительно, чем инвестирование в расширение производственных мощностей. Еще одним фактором, сдерживающим инвестиционную активность, является консервативная траектория нормализации денежно-кредитной политики Банка России. Предполагается, что постепенная нормализация ключевой ставки делает монетарную политику более предсказуемой и снижает волатильность в экономике. Вместе с тем, побочным эффектом такого подхода является то, что участники рынка начинают рассчитывать на дальнейшее смягчение монетарной политики. Как следствие, у производителей появляются основания отложить инвестиции в основной капитал до тех пор, пока не произойдет более существенного снижения ставок. По данным Росстата, в апреле объем таких инвестиций сократился в годовом сопоставлении на 4.8%, что отражает улучшение по сравнению со снижением на 5.3% в марте. В ближайшие месяцы, как мы ожидаем, динамике инвестиций окажет поддержку реализация государственных инвестиций в инфраструктурные проекты, а инвестиционная активность частного сектора должна начать восстанавливаться к концу года. Аналитики ВТБ Капитал.
